晨会提要
【宏观与策略】
- 春节期间国际金融市场事项一览：股稳债强，总体平稳
- 双轮驱动（增长+通胀）周盘点（1月26日至2月1日）：1月CPI食品和非食品环比或继续低于季节性水平
【行业与公司】
- 银行业2019年2月投资策略：避险情绪下的首选板块
宏观与策略
春节期间国际金融市场事项一览：股稳债强，总体平稳
随着春节假期的结束，己亥猪年登上舞台。国内休市期间，海外国际金融市场也走完了一个完整的交易周行情。开工之际，我们对假期海外主要资产表现及重大新闻热点作出梳理回顾。
1、春节假期，全球股市先涨后跌，债市收益率下行，油价承压，美元指数小幅上涨。
2、美国经济数据分化，1月新增非农超预期，但失业率上升，时薪增速放缓；1月ISM制造业指数与服务业指数走势相背，前者超预期反弹，后者创7个月新低，数据的分化意味经济的担忧。欧元区、英国下调经济增长预期，全球经济动能正在弱化。
3、随着全球经济增长动能弱化，重要央行释放鸽派信号。美联储2019年首次FOMC议息会议决定暂不加息，同时政策立场骤然转鸽，声明删除了“进一步逐步加息”和“经济前景面临的风险大体平衡”这两句重要措辞。印度央行周三意外降息，澳大利亚储备银行在周五也采取了保守态度，英国央行则在周四下调经济增长预期。
4、国内要闻重点关注中美磋商进展。商务部公布下一步磋商时间表，双方的下一轮中美经贸高级别磋商将于2月14-15日在北京举行。中美90天贸易休战期的截止日期为2019年3月1日，若此前双方代表无法达成协议，则贸易战的风险将再次升高。
证券分析师：董德志 S0980513100001；
联系人：金佳琦；
双轮驱动（增长+通胀）周盘点（1月26日至2月1日）：1月CPI食品和非食品环比或继续低于季节性水平
经济增长高频跟踪：本周国信高频宏观扩散总指数有所回落
截止2019年02月01日，国信高频宏观扩散指数B为-2，指数A录得902。构建指标的六个分项中，废钢价格、无氧铜丝利润维持不变；南华工业品指数较上周上升；环渤海动力煤价格、耗煤量、水泥价格较上周下降。本周总指数较上周有所回落。
CPI高频跟踪：本周食品、非食品价格均继续上涨
1、CPI食品周度跟踪：本周食品价格继续回升，周涨幅继续走阔
本周（1月26日至2月1日），农业部农产品批发价格200指数继续上涨，周涨幅继续走阔。本周农业部农产品批发价格200指数较上周上涨2.67%，周涨幅较上周继续扩大0.81个百分点。从分项来看，本周肉类、蛋类价格有所回落，禽类、蔬菜、水果、水产品价格有所上涨。
从高频指标的全月累计均值环比来看，今年1月食品价格环比或仍低于季节性。根据截至本周可获取的食品高频数据，商务部农副产品价格指数1月环比为1.24%，低于历史均值3.21%；农业部农副产品批发价格指数、菜篮子价格指数1月环比分别为4.04%、4.61%，亦低于历史均值7.51%、8.66%。
2、CPI非食品周度跟踪：非食品价格继续上涨
本周（1月26日至2月1日）非食品综合高频指数较上周环比微幅上涨0.95%。分项来看，本周黄金饰品、中药、电子产品、柴油价格均上涨，建材价格继续下跌。
从全月累计均值环比来看，今年1月非食品价格环比或低于季节性。1月非食品综合高频指数环比为-3.17%，低于历史均值-0.33%。分项中，黄金饰品价格环比高于历史均值；建材、柴油价格、电子产品、中药、环比均低于历史均值。
证券分析师：董德志 S0980513100001；
李智能 S0980516060001；
银行业2019年2月投资策略：避险情绪下的首选板块
目前整体政策导向仍然是在推动银行投放信用。进入2019年以来，货币市场整体较为宽松，利率回落，同时政策当局各项政策不断出台，支持银行向实体投放信用，尤其对小微企业的信贷投放多有强调。同时，银行永续债破冰，开启了新的资本募集渠道，央行还推出央行票据互换工具（CBS）给予流动性支持。从我们目前跟踪的情况来看，1月信贷投放力度较大，但整体情况变化不大，投向也与过去一段时间类似，同时也未发现其他社融项目好转的迹象。
陈俊良 S0980519010001；
长安汽车（000625）深度：低估值下静候长安福特新车周期
公司PB位于历史底部区间，与福特、马自达等优质品牌合资，我们认为未来三年公司将迎来长安福特新产品强周期，销量和盈利能力有望迎来较强复苏。自主SUV、轿车均衡发展，加速向电动化、智能化、高端化推进迎来新机遇。
证券分析师：梁超 S0980515080001；
联系人：何俊艺；
油服行业深度报告：油价回升+政策支持，国内油服行业景气向上
我国是全球最大能源消费国，但油气供需格局却严重不匹配，油气进口依赖度不断提升，截止2018年底分别达到71.1%/44.5%，能源安全问题刻不容缓。国家政策大力支持下，三桶油加大勘探开发力度，国内油服行业将迎来确定性的景气周期。此外，随着技术水平的不断提升，我国页岩气开发加速，大规模商业化已现曙光，为油服行业带来新的需求增量。
证券分析师：贺泽安 S0980517080003；
季国峰 S0980517100002；
华虹半导体（01347.HK）深度：后摩尔时代迎接汽车半导体红利
晨光文具（603899）深度：海量市场，快速成长
公司品牌创立至今接近20年，逐步从文具代理商、制造商、品牌商发展到综合文具供应商。公司2017年营收规模达64亿，归母净利润6.4亿元，收入与利润近5年复合增速在30%左右。公司利润率优于行业平均水平，ROE超过20%，负债率与现金流健康。股权相对集中，大股东控股超过70%。
证券分析师：王学恒 S0980514030002；
联系人：丁诗洁；
丽珠集团（000513）深度：国信证券深度报告：绚丽明珠，转型升级
丽珠集团是国内老牌专科制剂龙头企业，股权结构稳定，管理层表现优秀，成功穿越行业政策周期，通过销售体系改革、股权激励等多种手段，实现公司长期稳健发展。目前公司进入转型阵痛期，公司员工广泛参与的高溢价股票期权激励计划，为转型期业绩稳健增长保底。
深信服（300454）深度：信息安全为基，超融合为翼
信息安全市场产品壁垒深，格局稳定，随着国家政策的推进和企业重视程度的提高，安全行业有望稳定增长，并由现有的边界安全转向全面的业务安全以及更深层次的数据安全，云计算时代的到来也将给安全带来新的机遇和挑战。
证券分析师：程成 S0980513040001；
李亚军 S0980518060001；
安车检测（300572.SZ）深度报告：卡位万亿后市场，主业高增长
核心观点：短期检测设备放量，长期看卡位后市场国内汽车保有量大幅增加，车龄逐步增大，孕育着万亿级汽车后市场空间（汽车维修保养、金融、二手车、检测服务等）；公司作为国内机动车检测设备龙头（市场空间100亿），拓展检测设备业务同时，向下布局汽车年检服务（500亿市场空间，目前布局40个站），业务具备较强延展性，开拓新的成长空间；立足长远，中短期业务进入快速增长。
证券分析师：梁超 S0980515080001；
联系人：何俊艺；
景旺电子（603228）深度：励精图治，锻造优秀PCB企业
公司成立于1993年，以刚性电路板为基石，柔性FPC和金属基PCB为两翼，形成三大业务布局。2017年营收达42亿元，占全球市场份额1.09%，占中国市场份额2.19%，在全球PCB企业排名第28位，国内排名第4，净利润6.60亿，国内排名第二。公司客户结构相对分散，前5大客户占比约24%，下游产品应用相对均衡。公司盈利能力突出，各项财务指标表现优秀。近5年公司平均毛利率30%+，平均净利率15%+，平均ROE 行业第一。
金斯瑞生物科技（1548.HK）深度报告：创新无价
预计2018-2020年营收2.17/2.55/3.17亿美元，归母净利润2954/3776/4345万美元，EPS约0.13/0.16/0.19港元。估算原有业务及LCAR-B38M细胞疗法推进至二线治疗的价值合计约28.38-29.49港元。考虑公司原有业务稳健发展，传奇的其它细胞治疗在研产品线价值未来也将逐步体现，当前股价10.98港元，安全边际高，市值向上弹性大，维持“买入”投资评级。
证券分析师：谢长雁 S0980517100003；
联系人：马步云；
广汇汽车（600297）深度：广购门店促销量，汇聚业务后市场
受益于规模增加，公司议价能力持续提升，保险和汽车金融佣金的快速增长改善毛利结构。维修保养增长提供业绩弹性。1）2017年我国汽车保有量达到2.17亿台，平均车龄超过4年，汽车维修保养需求进入快速增长期； 2）豪华品牌销量的占比增加和豪华品牌的高零整比带来维修保养单价和毛利率的提高；3）门店+销量国内第一，具备天然引流作用。投资建议市占率持续提升，品牌结构改善，积极开拓汽车后市场业务，有望带来业绩弹性，我们预计18/19/20年每股盈利分别为0.53/0.62/0.74元，目前股价对应动态市盈率分别是11.1/9.5/7.9x，维持“增持”评级。
证券分析师：梁超 S0980515080001；
联系人：陶定坤；
常熟银行（601128）深度：聚焦小微有望提升中长期ROE
随着个人经营性贷款业务投入力度加大，我们认为常熟银行资产端超额收益将进一步增加，从而带来更高的ROE。我们认为作为县域农商行，受规模制约，常熟银行很难在负债成本、手续费收入、同业业务等方面与大中型银行匹敌，因此提升贷款收益率是提升ROE的不二之选。我们用绝对估值和相对估值相结合，得到公司股票价值在6.8~8.7元之间，相对于2018年归属于普通股股东的每股净资产，动态PB为1.3~1.7x，首次覆盖给予“增持”评级。
证券分析师：王剑 S0980518070002；
联系人：陈俊良；
美团点评（03690.HK）深度：无边际、有取舍
我们认为，美团当下估值是非常具有投资价值的。这反映出市场在此刻风险偏好较低，估值中未充分体现对外卖高速增长以及毛利率随着客单价上升而将显著上升的预期，我们首次给予买入评级，给予六个月合理估值区间85港币-91港币（600-630亿美元）。
证券分析师：王学恒 S0980514030002；
华鲁恒升（600426）深度报告：从化肥到化工，打造煤化工平台
2017年公司肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品和多元醇五大板块的营收占比分别为22.51%、21.62%、20.82%、19.05%和16.00%，已成为五大板块多点开花、均衡发展的综合性煤化工企业，目前有机胺、醋酸及衍生品的景气度较高，盈利能力较强。未来随着公司新建50万吨/年尿基复合肥和50万吨/年乙二醇产能的投产，将为公司提供新的业绩增长点，其中50万吨/年乙二醇项目已进入建设后期，即将在三季度试车投产。
我们预计公司18-20年公司归母净利润分别为30.76/34.29/36.79亿元，同比增长151.7%/11.5%/7.3%，对应EPS 1.90/2.12/2.27元，当前股价对应PE 9.0/8.1/7.5倍，维持“买入”评级。
中国铁建（601186）深度：基建龙头，补短板优先受益，多元布局迸发活力
盈利能力稳中有升，ROE、毛利率均逐年提升；负债率比2013年下降7.08pct至77.76%，偿债能力和运营能力稳中向好。新掌舵人有望助推公司效率提升。PB破净值只有0.91倍，在基建企业中估值最低，政策强化后估值有望回升。
盈利预测及建议
预计公司18-20年EPS为1.37/1.53/1.65元，对应PE分别为7.9/7.0/6.5倍，给予“买入”评级。
证券分析师：周松 S0980518030001；
中国利郎（01234.HK）深度：厚积薄发，加速成长
公司强势复苏，新系列打开增长空间，订货数据保障高速成长，高股息提供安全边际。我们预计公司2018-2020年营收增速分别为27.3%/25.8%/22.8%，净利润增速分别为22.5% /17.7%/22.5%，EPS分别为0.63 /0.74/0.90元，当前股价对应PE分别为10.2x/8.7x/7.1x。我们给予2018年17倍PE，结合FCFF，公司合理价格区间为11.7-12.2港元，首次覆盖，给予“买入”评级。
证券分析师：王学恒 S0980514030002；
张峻豪 S0980517070001；
联系人：丁诗洁；
瑞声科技（02018.HK）深度：以差异化战略迎接明年创新周期
预计2018~2020年收入分别为223.62亿元/284.24亿元/357.78亿元，增速分别为5.9%/27.1%/25.9%；净利润分别为50.19亿元/69.9亿元/88.99亿元，增速-5.7%/39.3%/27.3%，对应EPS为4.11元/5.72元/7.28元；股价(20180914)对应2018 ~2020市盈率分别17.5倍/12.5倍/9.8倍。给予2018行业平均市盈率22.4倍，对应合理估值105.5港元，维持“增持”评级。
证券分析师：王学恒 S0980514030002；
崇达技术（002815）深度：以工匠精神将企业管理做到极致
2018年3月公司实施股权激励，彰显公司发展信心，我们预计公司18/19/20年净利润5.97/7.82/10.47亿元，对应PE 23/17/13 X，未来随着5G起航拉动PCB需求加速周期，看好公司迈向“百亿”崇达，给予“买入”评级。风险提示 下游需求不及预期。
中国中铁（601390）深度：基建龙头，纵深一体强主业，相关多元创增量
2018年上半年新签订单额6347亿，同比增长13%，近三年CAGR达18.54%；在手订单余额接近2.77万亿，营收保障比超3.7倍。其中海外新签订单逆势增长6%，公路、市政近三年CAGR分别达53%和29%。投融资业务占比提升、资源价格景气均能改善公司盈利能力，债转股完成，当前低估值有望回升。
证券分析师：周松 S0980518030001；
希望教育（01765.HK）深度报告：资源整合卓越，圆梦希望教育
我们认为公司收入端将受益已有学校内生增长和上市后的进一步并购整合，实现较快增长。利润端有望在费用结构优化和一次性开支结束后获得提升空间。预计公司2018-2020年营收分别为10.02、12.42和14.78亿元，净利润分别为2.63、4.60和6.19亿元，EPS分别为0.04、0.07和0.09元/股。公司2018年9月7日收盘价1.23港元对应2018-2020年的PE分别为26.5X、15.1X和11.3X。
证券分析师：王学恒 S0980514030002；
深南电路（002916）深度报告：技术能力优异的内资PCB龙头
随着环保要求变严，落后产能出清PCB行业集中度不断提升。随着5G商用，伴随下游PCB新应用需求提升对高速高频产品的需求，公司募投项目产能逐步释放，成长空间较大。预计公司2018-2020年营收68/87/110亿元，净利润6.06/7.89/10.57亿元，对应2018年PE 33X，景气周期向上，持续稳健成长的优质公司，给予“增持”评级。
证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；
唐泓翼 S0980516080001；
纺织服装及日化行业2019年度策略：秉轴持钧，厚积薄发
从消费分层来看，当前M型消费结构下，消费者在消费能力发生明显分化的同时，对品质的追求开始趋同，主打大众性价比的品牌龙头及品牌力较强的高端品牌有望显著受益；从代际变迁来看：不同年龄阶层的消费者体现出来的不同特征给品牌企业带来了新机遇，看好代际变迁下在营销、渠道及产品层面顺应不同年龄层消费者不断升级优化的品牌服饰及日化企业；从产业升级来看：存量竞争时代，一方面看好通过布局供应链提效提升周转率的品牌服饰企业，以及利用C端流量优势积极整合并赋能中小产能的平台型品牌企业，另一方面，看好与优质客户实现强强联合，将龙头优势进一步巩固的上游优质纺企。
证券分析师：张峻豪 S0980517070001；
曾光 S0980511040003；
联系人：冯思捷；
基础化工行业2019年投资策略：效率优先，紧跟需求
三季度开始行业出现明显的景气拐点，盈利增速环比下降，化工品PPI从9月份开始有持续下行的趋势。从开工率以及库存数据来看，行业当前处于被动补库存周期，化工行业PPI有继续下行的可能性，我们预计明年行业景气周期大概率向下。化工行业过去两年多保持了较高景气，企业盈利能力的大幅改善以及落后产能的持续退出，使得龙头公司具备新一轮扩产的条件，从行业新增固定资产投资完成额同比来看，下半年行业产能增速已经有复苏迹象，行业正在进入新一轮扩产周期。我们认为当前行业供需格局正在发生边际变化，过去2年来行业供给收缩导致供需紧张，进而推动化工品PPI上行的逻辑已经发生变化，未来我们关注的重心应该从过去的供给收缩转向为需求的增长。
证券分析师：王念春 S0980510120027；
2019年新能源行业年度投资策略报告：触底反弹，新能源春天将至
发展新能源为我国重要战略发展方向，当前新能源发电、新能源汽车整体渗透率仍有待进一步提高。其中，风电渗透率仅5.39%，光伏渗透率仅2.62%，较欧美发达国家渗透率水平仍有较大差距；新能源汽车销售渗透率仅3.76%，替代传统燃油车市场空间广阔。在国家安全及清洁发展等国家战略强需求下，新能源各子行业平价进程、市场化进程明显提速，能源革命也将逐步开启。
证券分析师：方重寅 S0980518030002；
居嘉骁 S0980518110001；
联系人：王蔚祺、李恒源；
建筑工程行业2019年投资策略：基建复苏，聚焦龙头
今年以来固定资产投资增速不断创新低，8月触底后，目前已企稳回升，年初至今增速为5.7%，同比下滑1.6pct；基建投资增速为3.7%，同比下滑15.9pct，但降幅开始缩窄。随着经济下行压力加大，宏观调控的重点逐渐由去杠杆向稳增长转变，政策开始频繁释放宽松信号，基建补短板成为稳增长重点；政策不断强化、重大项目加速审批，补短板进入落地期。在专项债资金向投资建设端传导、信用环境逐步宽松、交通投资回暖等刺激下，基建投资触底反弹大势所趋。
证券分析师：周松 S0980518030001；
联系人：江剑；
商贸零售2019年度投资策略：整合集中加速，聚焦头部企业
我们对明年消费市场整体持谨慎乐观的观点，一方面外部环境贸易战影响有望减弱，然而经济增速下行致使社零增速下行是大势所趋；同时，我们也期待减税降费政策预期将持续推进，多部门政策将为民企创造更好的经营环境。这些因素带来的消费增量有望在明年上半年逐步体现。2018前三季度，商贸板块重点观察的28家上市公司（剔除苏宁）收入增速为11.34%，利润增速为23.56%，CFO增速达38.29%，CFO/净利润达到1.37，我们认为在宏观经济增速放缓、风险偏好下行的背景下，现金状况优秀的行业有可能更受到资金青睐。
证券分析师：王念春 S0980510120027；
国防军工2019年年度投资策略：行业指数渐独立于创业板，关注核心资产业绩与改革进度Z3
回顾2018年全年的军工板块相对于其他板块的表现，在贸易战对其他板块和经济产生了显著影响的情况下。军工板块由于自身的计划性采购的特点使得其业绩确定性比较显著，这是军工板块的核心标的在2018年脱颖而出的原因。
证券分析师：骆志伟 S0980517080004；
机械行业2019年度投资策略暨12月策略：结构性机会
在政策不发生较大改变的情况下，综合考虑地产、出口等因素，2019年需求端总体面临较大压力，在总量承压的背景下，机会是结构性的。基于这样的担忧，实际上我们在2018年年中就下调行业评级为“中性”，展望2019年，我们维持这一判断。结构性的机会我们认为有两条主线：一是产业升级主线，建议重点关注的细分产业有：激光、新能源车、半导体和工业自动化；二是稳经济的逆周期主线，建议关注的细分产业有：轨交和能源装备（油、气和光伏等）。
证券分析师：贺泽安 S0980517080003；
季国峰 S0980517100002；
联系人：吴双；
证券行业专题报告系列三：纾困基金的设立与模式解析
纾困基金运作模式主要包括两大类：债权型投资、股权型投资。其中，债权型投资主要是以“转质押”方式提供股票质押融资支持。在这一过程中，上市公司大股东流动性问题短期内得到缓解，可概括为“借新还旧”模式。此模式对上市公司要求较高，主要适合因股东质押比例较高、股价下跌等原因，股东短期出现资金缺口的情形。债权型投资或是解决燃眉之急，股权型投资是解决民营企业债务问题的最终途径。目前，股权型投资主要包括：协议受让上市公司股份、认购上市公司非公开发行股份、重组控股股东等模式。股权型投资主要适合有意愿出让较多股权、或股东有减持意愿，具备长期投资价值的上市公司。
证券分析师：王剑 S0980518070002；
李锦儿 S0980518070003；
“宿命与轮回”系列报告之水泥行业专题研究：序——以史为鉴、他山之石
起——水泥是用量最多、应用最广的人造建筑材料作为一种原材料资源相对丰富、生产规模庞大、生产技术成熟、生产成本低廉、使用性能良好、应用范围广泛的大宗建筑材料，水泥在其近200年的从诞生到不断技术革命和创新发展历程中，已成为建筑工程和各种构筑物不可或缺的一种基础原材料。在可预见的一定时期内，因难以出现同等体量的替代品，水泥在建筑材料领域仍将占据最主要的地位。因此从投资角度考虑，水泥龙头企业仍将长久存在，并有持续盈利的可能性。
证券分析师：黄道立 S0980511070003；
陈颖 S0980518090002；
银行行业专题：理财回归本源：对监管套利的一个测度
银行理财通过多种业务模式绕开各项监管，美化监管指标，导致监管层难以评估风险，甚至可能危及整个银行体系的经营。受影响的指标主要包括资本充足性、信贷投向限制和贷款损失准备计提、流动性约束、存款准备金率等。理财新规等系列规则在如下方面消除监管套利：打破刚性兑付，消除影子银行；禁止多层嵌套，解决穿透问题；细化投资范围，管控信用和流动性风险等。
证券分析师：王剑 S0980518070002；
联系人：陈俊良；
大宗商品行情
黄金283.0,涨0.0%;铜48060.0,涨0.36%;铝13500.0,涨0.3%;铅17255.0,跌1.03%;锌22565.0,涨2.38%;白银3720.0,涨0.43%;镍98290.0,涨1.58%;锡146440.0,涨0.0%。
豆油5382.0,涨0.79%;豆粕2623.0,涨1.0%;豆一3252.0,跌0.15%;玉米1846.0,涨1.15%;棕榈油4560.0,涨7.04%;鸡蛋3222.0,跌0.83%;玉米淀粉2319.0,跌0.22%。
棉花15930.0,跌0.22%;强麦2420.0,跌3.2%;菜籽油6948.0,涨0.0%;白糖4932.0,涨0.47%;普麦2437.0,涨0.0%;菜籽粕2113.0,涨0.57%。
伦敦布油62.06,涨0.7%。
欧元/美元1.13,跌0.15%;美元/人民币6.75,涨0.04%;美元/港元7.85,跌0.01%。
